国元证券股份有限公司邓晖,朱宇昊,袁帆近期对青岛啤酒(600600)进行研究并发布了研究报告《青岛啤酒2022年报点评:业绩增18%,山东、华北增长领先》,本报告对青岛啤酒给出买入评级,当前股价为110.02元。
青岛啤酒
(资料图片)
事件
3月23日,公司公告2022年年报。22年,公司实现总营收321.72亿元(+6.65%),归母净利37.11亿元(+17.59%),扣非归母净利32.09亿元(+45.43%)。22Q4,公司实现总营收30.62亿元(-9.83%),归母净利-5.56亿元(21年同期为-4.55亿元),扣非归母净利-6.51亿元(21年同期为-10.09亿元)。
高端化持续推进,山东、华北增速亮眼
1)销量持续增长,产品结构持续优化。22年,公司啤酒销量为807万千升(+1.78%),其中青岛品牌444万千升(+2.61%),崂山品牌363万千升(+0.79%);青岛品牌中的中高端以上产品销量293万千升(+4.99%)。
2)高端化带动啤酒单价提升。22年,公司啤酒业务收入为316.97亿元(+6.82%),其中青岛品牌214.17亿元(+8.19%),崂山品牌102.80亿元(+4.09%)。22年,公司啤酒单价为3927.80元/千升(+4.97%),其提升主要得益于产品结构升级,原浆生啤、青岛白啤、青岛经典等产品快速增长。
3)山东基地市场优势稳固,华北、海外增速领先。22年,公司山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现收入213.67/78.63/34.00/27.79/9.16/7.21亿元,同比分别+8.20%/+8.07%/+0.98%/-0.48%/+2.82%/+11.97%。
4)经销商效率持续优化。22年末,公司共有经销商11,826家,较21年净减少1,439家,公司坚定加快推进渠道模式变革TM项目,做细做精细分市场,固有网络“瘦身强体”,提升经销商经营质量。
费用管控有效,净利率提升
1)费用管控优化带动净利率提升。22年公司销售净利率为11.83%(+1.03pct),销售毛利率为36.85%(+0.13pct),公司毛利率与21年基本持平,净利率提升主要来自费用管控的优化。
2)销售、管理、财务费用率均有下降。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.05%/4.58%/0.20%/-1.31%,同比分别-0.53/-1.03/+0.09/-0.50pct。公司销售费用率的下降主要来自规模效应,管理费用率下降主要由于22年股份支付费用减少,财务费用率下降主要由于22年利息收入增加和子公司财务公司同业拆借费用减少。
双品牌势能强大,成功构建深度分销体系
1)“青岛+崂山”双品牌势能强大。公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略,青岛卡位中高端、高端化空间大,崂山占据中低端,形成立体化产品矩阵。
2)成功构建青啤深度分销体系。公司成功构建深度分销体系,开发“厂商协作分销-MDCD”模式,发展经销商近12,000家,“TSINGTAO1903青岛啤酒吧”覆盖全国23省市62城,公司22年即饮渠道销量占比达40.6%。
投资建议
公司是中国啤酒龙头,发源于啤酒文化浓厚的山东,拥有百年品牌势能,同时在啤酒高端化主旋律下,公司高端化空间大于同行。我们预计公司23-25年归母净利分别为41.16/45.34/49.66亿元,增速10.92%/10.16%/9.52%,对应3月22日PE36/33/30倍(市值1,483亿元),维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中泰证券(600918)范劲松研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.96%,其预测2023年度归属净利润为盈利34.3亿,根据现价换算的预测PE为43.83。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有24家机构给出评级,买入评级22家,增持评级1家,中性评级1家;过去90天内机构目标均价为118.68。根据近五年财报数据,估值分析工具显示,青岛啤酒(600600)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力良好,营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标2.5星,综合指标3星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)
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